·飞亚达A2015年三季报点评:产品结构优化自有品牌增长稳定毛利率

飞亚达A2015年三季报点评:产品结构优化自有品牌增长稳定毛利率
来源:http://www.i-cns.com 作者: * 发表时间 : 2018-09-07 10:30

  受名表销售下滑及所得税率提升影响,公司15Q1-3收入、业绩有所下滑。公司15Q1-3实现收入24.68亿元,同比基本持平(微降0.9%),(归属于上市公司股东的)净利润为1.07亿元,同比下降16.1%,合EPS 0.27元,完全符合我们三季报前瞻中的预期(-15%)。其中15Q3实现收入7.84亿元,同比下降7.6%,(归属于上市公司股东的)净利润为3350.54万元,同比下降13.6%。公司整体业绩表现疲软,除了受到宏观形势冲击,名表销售疲软外,也与所得税率调整有关(15Q1-3所得税率为23.3%,vs 14Q1-3所得税率15.9%,同比提升近10个点)。

  奢侈品消费疲软拖累公司收入,但公司产品结构优化,借加快推进我国钟表自主品牌建设东风培育飞亚达自有品牌,毛利率再创近年新高。中国经济步入新常态,宏观经济增速缓慢复苏,名表消费受到制约,拖累公司整体收入同比下降0.9%。但随着国家四部委于2015年1月联合发布《关于加快推进我国钟表自主品牌建设的指导意见》(“到2020年,形成5个左右国际知名品牌、20个左右国内知名品牌和2-3家技术先进、特色明显、品牌知名度高、经济效益稳步增长的大型钟表企业集团”),以鼓励钟表行业增强自主创新和品牌培育能力,构建以质量品牌为核心的竞争优势,提高我国钟表行业的国际竞争力。在政策下,公司大力发展自主品牌,塑造飞亚达表进取、年轻、时尚、经典的价值主张,构建中高端钟表品牌(飞亚达、艾米龙)、中低端时尚手表品牌和电商品牌(VERUS、JEEP)等度品牌体系,覆盖不同层次消费者并培育潜在高端消费者,使公司产品结构不断优化(预计自主品牌业务收入增长约20%),毛利率稳步提升,再创近年新高(15Q3毛利率40.4%,较上年同期提升3.9个百分点)。未来,飞亚达作为国内钟表第一梯队品牌,预计将继续受益于政策东风,打造高端钟表品牌形象,形成差异化竞争,打入国际市场。

  国内名表存量市场规模巨大,依托“渠道+技师”资源积极布局名表维修保养后市场。鉴于国内现有存量名表规模较大(根据中国钟表协会数据,中国进口机械表的数量09年为109.27万只,14年达到242.17万只,CAGR 为17.3%,中高端手表消费增长迅猛),我们预计未来国内中高端手表维修后市场将诞生百亿市场空间,而现有名表维修保养后市场竞争格局分散,作坊式维修服务无法满足消费者的对高端手表维修保养需求,而公司多年经营积累了强大售后服务能力和一流技师团队(包括从业50多年的资深钟表维修高级技师、知名高校钟表专业高级工程师、历届全国手表维修技师大赛冠军等高级专业技术人才,拥有丰富维修经验和国家认证资质),构筑较高竞争壁垒。同时又与京东达成独家战略合作,通过互联网为公司线下门店服务积极导流,必将迅速抢占名表维修保养市场,实现较高盈利。2014年公司名表后续服务的收入在6000万元左右,毛利率接近40%;2015年预计相关业务收入达到8000万元左右。

  拟以12.79元/股价格非公开募集6亿元促进商业模式转型升级,彰显公司长期发展信心。公司此前公告拟以12.79元/股价格(目前股价12.66元,仍低于发行价格)非公开发行募集资金不超过6亿元,用于投资飞亚达表新品上市项目(1.8亿元)、飞亚达电子商务项目(1.2亿元)、飞亚达品牌营销推广项目(1亿元)、技术服务网络建设项目(5000万元)及补充流动资金(1.5亿元),项目的实施有望加快新品开发,推出差异化核心产品,完善线O 渠道布局,提升维修后市场综合服务能力,革新传统商业模式。

  从钟表制造及销售商转身名表创意文化一体化服务商,国企提供想象空间,维持增持!公司借助国家支持钟表行业转型升级东风,一方面募资投入自有品牌手表研发及推广,O2O 渠道的完善布局,旨在从名表制造和销售商转型国内高端时尚文化领军者,持续提升高毛利自有品牌占比,未来盈利增长可期;另一方面依托渠道和技师资源优势积极布局中高端手表维修后市场,转型名表消费一体化综合服务商;此外,公司为中航系旗下唯一表类上市企业,国企加快推进提供新的想象空间。我们维持公司15-16年0.49元和0.64元的盈利预测,目前股价(12.66元)对应15-16年PE 分别为25.8倍和19.8倍,目前市值仅45亿元,我们看好公司飞亚达自有品牌的快速增长,公司对于线下渠道价值的再挖掘,布局名表后市场存在巨大空间,维持增持!

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